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玉山金(2884):買進
閱讀次數:4322 提供機構:台灣工銀證券投顧 文章作者:林秋香 發表日期:04/19/2012
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◆投資建議

玉山金1Q12自結稅後淨利為20.71億元,自結稅後EPS為0.45元。

IBTSIC預估玉山銀2012年放款成長YoY+5~7%;在存放比可望提升下,預估公司2012年NIM將較2011年上升4bps~5bps。

玉山銀卡片業務與銀保業務推廣積極,預估2012年NFI成長性將高於NII。

玉山銀2012年在無一次性呆帳提存下,信用成本可望降低至35~40bps。

IBTSIC預估玉山金2012年稅後淨利至65.1億元,YoY+86.87%,以新股本計算,稅後EPS為1.42元,ROE9.45%。

投資建議: 買進,目標價PBR1.25X(以2012年底淨值15.76元為計算基礎)。

◆營運分析

◇公司簡介

玉山金旗下子公司包含玉山銀行、玉山證券、玉山保經與玉山創投,其中以玉山銀行為主要獲利主體。玉山銀行在國內共有122家分行,07/2011併入竹南信合社後,分行數增加至127家,因目前分行執照有132家,顧玉山銀2012年仍會陸續設立新分行,玉山金在於11/03/2012併入嘉義四信,屆時分行執照將達136家。海外據點部分,目前則有香港分行、洛杉磯分行、東莞辦事處與越南辦事處,東莞辦事處可望於2012年升格為分行、新加坡分行亦可望在2012年中成立。

◇玉山金1Q12自結稅後淨利為20.71億元,自結稅後EPS為0.45元

玉山金01/2012、02/2012自結稅後淨利分別為5.58億元與5.79億元,03/2012受惠於玉山銀行清算債券資產證券化特殊目的信託2005-2信託財產,清算完結貢獻稅前淨利約16億元,於提列11億元呆帳費用後,帶動金控03/2012自結稅後淨利達9.34億元,整體而言,玉山金1Q12自結稅後淨利為20.71億元,YoY+45.54%,自結稅後EPS為0.45元。就子公司而言,玉山銀行1Q12自結稅後淨利為20.7億元、玉山證券自結稅後淨利0.49億元、玉山保經自結稅後淨利1.13億元、玉山創投自結稅後淨利0.3億元。

◇玉山銀1Q12核心業務持續成長,且總放款覆蓋率已達1.17%

玉山銀行1Q12放款YTD+2%,在NIM約與4Q11持平下,維持在1.24%下,公司1Q12 NII YoY+9.4%;NFI方面,受惠於信用卡與銀保業務表現佳,且基金手續費收入於02/2012以來亦有轉佳趨勢,故1Q12 NFI YoY+20% 。

資產品質部分,玉山銀03/2012逾放比以降低至0.19%,於1Q12提列12億元呆帳費用後,公司總放款覆蓋率已達1.17%,且第一類資產放款覆蓋率亦達1%,資產品質明顯改善。

◇IBTSIC預估玉山銀2012年放款成長YoY+5~7%;在存放比可望提升下,預估公司2012年NIM將較2011年上升4bps~5bps

展望2012年,台幣放款部分,公司於2012年陸續新增5家分行,11/2012另在併入嘉義四信4家分行,外幣放款部分,公司新加坡分行與東莞分行均可望在2012年中成立,IBTSIC預估玉山銀2012年在新分行加入下,放款成長YoY+5~7%。

NIM方面,公司1Q12存放比僅67.3%,推估資金運用效率不彰為造成公司NIM較難改善主因,展望2012年,在放款成長可望帶動公司存放比提升,NCD部位可望下降下,預估公司資金運用效率將可獲得改善,IBTSIC預估公司2012年NIM可望較2011年上升4bps~5bps,並預估公司2012年NII YoY+8.44%

◇玉山銀卡片業務與銀保業務推廣積極,預估2012年NFI成長性將高於NII

玉山銀行信用卡業務推展積極,公司2011年有效卡數為177萬張,市占率為8.54%,預估2012年有效卡數可望達到200萬張以上;另外,銀行保險亦是公司業務發展重心所在,公司往年銀保以銷售中國人壽保單為主,2012年將再新增南山與三商美邦通路,推廣存款替代型與投資型保單,玉山銀01/2012~02/2012銀保手續費收入YoY+20%,淨手續費收入YoY+30%,IBTSIC預估玉山銀2012年在銀保通路與卡片業務推廣下,2012年NFI YoY+20%。

玉山銀並發展「支付寶」之第三方支付平台,玉山銀提供金流與物流。在此平台下,大陸人民可以藉由網路購買台灣產品,其計價幣別為台幣,而玉山銀則可從中賺取匯差與手續費收入。大陸地區2011年透過第三方平台交易金額達10.1兆元,其中「支付寶」市占率為5成,預估玉山銀未來在「支付寶」推展下,將有助於手續費收入之提升,惟因目前為發展初期,故預估對2012年獲利貢獻有限。

◇玉山銀2012年在無一次性呆帳提存下,信用成本可望降低至35~40bps

玉山銀03/2012放款覆蓋率達1.17%, 逾放比為0.19%。展望2012年,玉山銀無力晶與茂德放款,奇美與友達放款總額約共140億元,其中友達提存率1%,預估奇美提存率約1~2%,因公司呆帳提存已充足,故預估此兩家面板廠之新增提存有限,對公司獲利衝擊不大,IBTSIC預估玉山銀2012年在無大筆一次性呆帳提存下,信用成本可望降低至35~40bps。

◇資本結構與股利政策

玉山金於3Q11現增75億元後,玉山銀於2011年底BIS為12.29%、Tier 1為9.02%,金控CAR為133.49%,資本結構更為健康。玉山金2011年股利政策為現金股利0.2元與股票股利0.5元,隱含現金殖利率為1.2%。

◇2012年獲利預估

因03/2011處份債券證券化資產稅前貢獻16億元,故IBTSIC上修玉山金2012年稅後淨利至65.1億元,YoY+86.87%,稅後EPS為1.42元,ROE9.45%。

◇投資建議

投資建議為買進,目標價PBR1.25X(以2012年底淨值15.76元為計算基礎)。

本文件係僅供公司內部參考使用,資訊內容將力求正確,惟進行投資決策時,請投資人依據個人專業判斷,本公司不作任何資訊及獲利保證。

 

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